《每周要闻精选》（2018.7.16-7.22）
发布时间：2018-07-23
结构内容一、全球财经要闻
1. IMF：维持今明两年世界经济增长3.9%不变，警告贸易紧张局势不断加剧
2. 日欧签署经济伙伴关系协定
3. 美联储主席鲍威尔：渐进加息仍是当前最佳政策路径
二、国内财经要闻
1. 国务院常务会议：优化营商环境，推进“一网通办”
2. 发改委：有足够政策空间应对世界经济不确定性冲击
3. 国资委：严控五大风险，稳步推进改革
三、金融发展动态
1. 银保监会：做好民营企业和小微企业融资服务
2. 外管局：跨境资金和外汇市场有条件保持总体平稳
3. 美元指数高位回落，人民币兑美元继续贬值
4. 资金面平稳跨过税期，稳定偏松局面有望延续
四、6月数据专题
1. 二季度GDP小幅减速，经济增长动力转换显著
2. 6月工业增加值同比增速回落至6.0%
3. 1-6月全国固定资产投资同比增长6.0%，民间投资同比增长8.4%
4. 6月社会消费品零售总额同比增长9.0%
5. 1-6月全国房地产开发投资增速略降至9.7%，销售面积增速同比回升至3.3%
一、全球财经要闻
1.IMF：维持今明两年世界经济增长3.9%不变，警告贸易紧张局势不断加剧
最新《世界经济展望》报告显示，IMF下调了欧日经济增长预期，维持中美和新兴经济体预期不变，警告贸易紧张局势的威胁。7月IMF《世界经济展望》报告将今明两年全球经济增长预期维持在3.9%不变。在发达经济体中，因为今年初经济活动弱于预期，IMF下调了欧元区、日本和英国的增长预测。在新兴市场经济体中，下调了印度、巴西和阿根廷的预期，一些石油出口国前景增强。
点评：
在最新一期《世界经济展望》中，IMF预计今明两年全球GDP增速均为3.9%，与1月份和4月份预测保持一致，但乐观情绪减弱，认为经济扩张的均衡程度下降，增长前景面临的风险增加。
IMF预测发达经济体今年经济增速为2.4%，较4月份下调0.1个百分点，主因欧元区和日本在几个季度增长速度高于潜在水平之后，增长减缓幅度大于预期；预测明年为2.2%，与4月份持平。受益于大规模财政刺激和旺盛的私人需求，IMF预测美国经济势头仍将保持强劲，2018、2019年增速分别为2.9%和2.7%，与4月份预测持平。由于德国、法国和英国2018年初经济活动均弱于预期，IMF预测欧元区2018和2019年经济增速为2.2%和1.9%，分别较4月份下调0.2和0.1个百分点。
IMF预测发展中经济体2018和2019年经济增速为4.9%和5.1%，与4月份持平，主因油价上涨促进石油出口国增长，而美债收益率上升、美元升值、贸易紧张局势以及地缘政治冲突等因素拖累其他经济体增长，最终两方面基本相互抵消。其中，对中国、俄罗斯和南非增速预期维持不变，但下调了印度和巴西经济增长预期，预计印度2018、2019年经济增速为7.3%和7.5%，较4月份下调0.1和0.3个百分点；巴西2018年经济增速为1.8%，较4月份上调0.5个百分点，2019年增速仍预计为2.5%。
尽管全球经济增长前景大体没有变化，但IMF仍强调中期内风险偏于下行：一是市场对基本面和风险的重新评估可能导致全球金融状况急剧变化；二是目前全球贸易处于紧张状态，这一局势的加剧可能损害商业和市场情绪，从而削弱投资和贸易；三是一些国家选举可能带来的政治不确定性、地缘政治风险和国内冲突、极端天气和自然灾害以及难民流动等非经济因素可能进一步对全球经济增长造成威胁。
2.日欧签署经济伙伴关系协定
7月17日，日本和欧盟签署经济伙伴关系协定（EPA）。日本和欧盟发表联合声明说，这一协定的签署表达了双方共同对抗贸易保护主义的强烈意愿。声明强调，日欧双方将共同努力维护以世界贸易组织为中心的多边自由贸易体制。
欧盟和日本的国内生产总值之和占全球总量近三成，双方贸易总量占全球贸易总量近四成。协定正式生效后，日欧将形成世界上体量最大的自由贸易区之一。
据悉，该协定将在日本国会和欧洲议会审批后正式生效。协定生效后，双方将立即或分阶段取消大部分关税。其中日本将取消94%欧盟产品的关税，包括奶酪和葡萄酒。欧盟则逐步取消99%日本产品的关税，包括汽车和电视机。此外，双方还承诺开放服务市场，尤其是金融服务、电子商务、电信、交通等领域。欧盟将得以进入日本政府采购市场，而对于比较敏感的产业，双方设定了过渡期限。
点评：
在当前经济运行不确定因素不断增多、贸易保护主义愈演愈烈的情况下，日本与欧盟经济伙伴关系协定的签署，具有重要的现实意义。
一方面，有利于刺激双边贸易和直接投资，助推日欧经济发展。据日本测算，EPA将拉高日本国内生产总值1%，增加国内就业29万人。据欧盟数据，EPA每年将减免欧盟产品关税约10亿欧元，推动欧盟对日出口增加200亿欧元。
另一方面，有利于双方展开合作，共同对抗美国“逆全球化”举动，维护以世界贸易组织为中心的多边自由贸易体制。特朗普上台之后，美国退出了TTIP和TPP，并不断推出保护主义贸易政策，使得日美、欧美之间的贸易摩擦不断升级。对此，2018年5月，日本和欧盟在巴黎召开负责贸易事务的部长会议，就今后联手应对美国的贸易打击达成一致。此次签订EPA，是日欧采取的一项实质性行动。
下半年，日本将致力于东亚区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）谈判，力争在年底前形成一揽子成果，以替代美国退出的TPP协议，提升亚太地区经济活力，进一步促进对外贸易和经济复苏。RCEP若能达成，将有力提升我国在东亚地区的影响力、扩大对外开放水平、激发市场潜力，同时也对打造我国FTA网、应对美国遏制意义重大。
3.美联储主席鲍威尔：渐进加息仍是当前最佳政策路径
7月17日，鲍威尔出席美国参议院金融委员会的听证，就经济及货币政策发表半年一度的证词陈述。鲍威尔的证词提到，当前最佳途径就是保持渐进加息，很难预料当前贸易讨论的结果，美国经济所面临的风险大致均衡，FOMC意识到加息太快或太慢的风险。他认为，通胀将在一定程度上高于或低于匀称的通胀目标，适度的工资增长显示就业市场没有导致高通胀。利率和金融条件仍有利于经济增长，美国减税和联邦开支政策将支持经济扩张。他表示，失业率处于低位，预计将进一步下滑，美联储缩表顺利进行中，海外增长前景依旧稳固，支持了美国出口和制造业。尽管住宅建筑业今年没有增长，但显著好于几年前。
7月18日，美联储主席鲍威尔参加美国众议院金融服务委员会的半年度听证会。他重申，看好现阶段美国经济和就业市场，认为通胀没有失控的迹象，因此重申当前最佳途径是渐进加息，并称很难预料贸易政策对经济前景的影响。在问答环节，他表示，如果贸易战令全球关税更高、对更广泛的贸易商品施加关税、全球转向贸易保护主义，对美国和全球经济体都不利，更高关税也不是美国政府宣称要取得的效果。美联储在美国政府的贸易政策上没有发言权，但确实听到了很多企业的担忧，并开始影响到资本支出活动。
点评：
鲍威尔在参众两院的证词符合其2月5日就任美联储主席以来的一贯立场。鲍威尔看好现阶段美国经济和就业市场，认为通胀没有失控的迹象，因此重申当前最佳途径是渐进加息。美联储7月18日发布的褐皮书也显示，美国经济继续以温和至适度的步幅扩张，预计美联储将在9月的议息会议上宣布加息。
值得关注的是，在7月17的证词中，鲍威尔在重申坚持渐进加息的路径时相较以往多加了一个修饰语“目前来说”（for now），这表明美联储将减少对前瞻性指引的依赖，未来的加息路径将更多依赖经济前景。对经济前景有重要影响的因素之一是贸易争端导致的不确定性。鲍威尔指出，如果贸易紧张局势令全球关税提高、对更广泛的商品征收关税且全球转向贸易保护主义，那么美国和全球经济体都将受到不利影响。
此外，债券收益率曲线走平问题也是制约美联储未来加息节奏的一个重要因素。鲍威尔表示，“如果短期债券的利率超过了长期债券的利率，那么政策就显得过于收紧了”，同时他还表示，“真正重要的是中性利率是多少”。从目前的形势来看，美国10年期债券收益率维持在被视为中性区间的2.8%-3.0%，同时收益率曲线倒挂风险加剧，因此未来美联储有可能会减缓加息速度。
二、国内财经要闻
1.国务院常务会议：优化营商环境，推进“一网通办”
国务院总理李克强7月18日主持召开国务院常务会议，部署持续优化营商环境，提高综合竞争力、巩固经济稳中向好；确定加快建设全国一体化在线政务服务平台的措施，以“一网通办”更加便利群众办事创业。
点评：
本次国务院常务会议指出，要按照党中央、国务院部署，各地区、各部门深化“放管服”改革，大力优化营商环境，取得积极成效。要更大限度激发市场活力、调动人的积极性和社会创造力，聚焦市场主体和人民群众的痛点难点，突出重点，把该放的权利放给市场主体，营造公平竞争的市场环境，激发创业创新活力。从具体措施看，外商投资的多项行政许可审批被取消，以及简化海关与检验检疫业务等措施，均有利于我国进一步扩大开放；大幅压缩政务办理时间，包括纳税、不动产一般登记等内容，为企业居民提供更大的便利，有助于激发创业创新活力；抓紧出台新版市场准入负面清单，落实各类所有制企业一视同仁的承诺，有利于消除所有者歧视，吸引民营、外资资本进入原有市场供给不足领域；逐步推开营商环境评价，有助于科学衡量各地企业营商环境，作为政府考核评价的重要内容，从而形成良性竞争与激励机制，目前营商环境评价指数正在由全国工商联等部门研究制定之中。
本次会议还指出，建设全流程、一体化全国政务服务在线平台，实现“一网通办”，是深化“放管服”改革、推动政府治理现代化的重要举措。自去年以来，李克强总理就多次部署打通信息孤岛、实现政务服务一网通办。2017年6月，李克强总理在全国深化“放管服”改革电视电话会议上为国务院系统内打破“信息孤岛”定下“时间表”。2017年12月，李克强主持召开国务院常务会议，专题部署加快推进政务信息系统整合共享。今年5月16日，国务院常务会议作出了“不再批准单个部门建设孤立信息系统”等“硬要求”。本次会议对“一网通办”的具体实施更加细化，包括“推动在全国实现同一事项无差别受理办理”，“以中国政府网为总门户，与各地区各部门政务服务平台联通”，“鼓励社会力量参与政务服务平台建设”等内容，有利于加快一网通办的落实进度，早日实现便民利企。
2. 发改委：有足够政策空间应对世界经济不确定性冲击
7月17日，国家发展改革委就宏观经济运行情况举行发布会称，当前，我国财政赤字率、政府负债率较低，商业银行资本充足率、拨备覆盖率较高，企业负债率趋于下降，宏观调控有足够的空间和政策工具可用。
下半年，将坚持稳中求进这一工作总基调，保持战略定力，增强宏观经济政策的灵活性，加强政策之间的协调联动，确保稳住宏观经济基本面。
点评：
上半年中国经济发展数据显示，经济增长保持稳定，实体经济稳健，内需拉动作用提高，通胀水平保持温和，但投资和消费增速有所放缓。内外部因素作用下，下半年经济发展面临下行风险。
应对上述冲击，发改委提出下半年将在投资、消费、改善营商环境和扩大对外开放等领域全方位发力，继续巩固和扩大消费和投资拉动经济增长的作用，通过推进改革、改善营商环境和降低企业税负，激发市场主体活力和投资意愿，缩短负面清单，扩大对外开放，招商引资，助力国内经济转型和结构调整，从而促进全年稳增长的短期目标和经济结构调整和转型升级的长期目标的实现。
作为投资的主管部门，本月初，发改委研究部署下半年重点任务时指出，面对经济发展的风险挑战，特别是国际环境可能引发的不稳定、不确定性，要着力稳定经济运行，做好政策储备，预计这也将是本月中央政治局工作会议的重点。
增加投资需要财政政策和货币政策的支持。目前，货币政策已边际宽松，紧信用的状况有望进一步改善；比较而言，财政政策操作空间更大一些，财政和税收收入增长较快，结构性减税降费仍有空间，赤字率低于去年，有一定提升余地。
预计在社会消费品零售增速反弹，基建投资增速回升，PPP项目恢复，以及扩大开放措施等共同作用下，下半年经济能够保持6.5%左右的水平，全年有望实现6.6%的增长。
3.国资委：严控五大风险，稳步推进改革
7月17日，国资委召开中央企业、地方国资委负责人视频会议，对2018年上半年工作进行了总结，并对下半年重点工作作出部署。央企降杠杆防风险成为下半年发力的重点，同时，随着改革试点的扩围，混改、重组、管资本、市值管理等多项改革措施有望在下半年实现多点突围。
点评：
上半年，随着国有企业各项改革深入推进，国有企业动力活力进一步增强，运行的质量和效益持续提高。一方面，企业混改步伐进一步加快，现代企业制度更趋完善，企业负担有所减轻。另一方面，资产负债率稳中有降，负债结构持续优化，收入利润增速创历史同期最好水平。
此次会议，对下半年国企改革重点工作进行部署，明确要继续按照“1+N”系列改革文件的部署要求，采取有力措施，巩固扩大成果，推动重要领域和关键环节取得突破性进展。内容主要包括以下五个方面：
一是防范化解重点领域风险，严控债务风险、金融业务、国际化经营风险、法律风险和安全环保风险，进一步筑牢不发生重大风险的底线。
二是继续推进混合所有制改革。有效探索重点领域混合所有制改革；大力推动国有企业改制上市；在取得经验基础上稳妥有序开展国有控股混合所有制企业员工持股；鼓励包括民营企业在内的非国有资本投资主体通过多种方式参与国有企业改制重组，鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业。
三是稳步推进央企重组，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的重要行业和关键领域、重点基础设施集中，不断强化国企的规模效应，实现优势互补，减少重复建设，优化资源配置。
四是深化国有资本授权经营体制改革。以管资本为主，扩大国有资本投资公司和运营公司的试点范围，着力提高国有资本运作效率和水平。
五是强化市值管理，增加股东回报。坚持以提升内在价值为核心的市值管理理念，依托上市公司平台整合优质资产，不断提升价值创造能力。
三、金融发展动态
1. 银保监会：做好民营企业和小微企业融资服务
7月17日上午，中国银保监会党委书记、主席郭树清带队赴中国银行总行，就银行业贯彻落实党中央、国务院决策部署，加大民营企业和小微企业融资服务力度情况进行调研督导，并主持召开座谈会。中国银行、工商银行、农业银行、建设银行、中信银行、华夏银行、北京银行、浙江网商银行、北京农商行等银行的主要负责同志作了发言。
点评：
去年以来的强监管带来了信用环境大幅收紧。今年上半年，社会融资规模增量累计为9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元，其中表外同比多减3.7万亿。信用紧缩推动了去杠杆取得显著效果，金融系统空转问题得到解决，房地产企业与融资平台债务扩张受到限制，国企高杠杆问题也随着利润表的修复而逐渐改善。但另一方面，信用紧缩也导致企业融资条件大幅恶化，大量信用风险事件集中爆发，形成“融资条件恶化—信用风险暴露—风险偏好降低—融资难度进一步加大”的负反馈循环，这一负面效应对于非去杠杆重点对象的民营以及小微企业造成了一定误伤，民营及小微企业流动性与再融资压力加大，形成了新的风险隐患。
对于民营及小微企业的融资难问题，决策层高度重视。年初以来，多项针对小微及民营企业的金融服务支持政策及措施陆续出台。6月，国务院常务会议确定了缓解小微企业融资难融资贵的五项措施。其后，人行等五部门联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，从货币政策、监管考核、内部管理、财税激励、优化环境等方面提出了23条具体措施。在操作层面，今年年初以来实施的三次定向降准均体现出对小微企业的政策倾斜。虽然上述政策和措施导向明确，但小微企业融资难的问题仍未得到根本缓解。从6月信贷情况来看，在央行窗口指导及定向降准政策的作用下，信贷总量大增，但以票据融资冲量特征显著，这表明降准释放的资金并未有效流入实体经济，特别是风险及成本均较高的民营及小微企业。而随着季度考核结束后存款规模回落，未来商业银行的信贷投放量也将相应回落，民营及小微企业从银行体系获得融资的难度将进一步上升。
银保监会此次以开展座谈会的形式督导商业银行增加对民营和小微企业的融资支持力度体现了决策层对民营及小微企业融资问题的高度关注和着力推动的迫切态度。尤其是，会议要求大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率下降，这意味着加大对民营和小微企业的金融支持将上升至新的高度。在具体措施方面，会议提出的制定独立信贷计划、完善绩效考核方案、推行内部资金转移价格优惠措施、安排专项激励费用以及降低对抵押担保和外部评估的依赖等做法短期内即可落地实行，有望达到立竿见影效果。而创新业务模式、降低融资成本、打通信息渠道等方面的综合改革仍将有赖于长效平衡机制的建立，这不仅需要货币政策和监管政策的倾斜扶持，更重要的是需要政府、财税、产业、司法等部门政策的协调和配合。
2.外管局：跨境资金和外汇市场有条件保持总体平稳
7月19日，国新办举行2018年上半年外汇收支数据有关情况发布会。
国家外汇管理局介绍，上半年，我国外汇收支状况呈现出银行结售汇差额由逆转顺，售汇率下降、结汇率上升，银行远期结售汇小幅逆差，外汇市场供求基本平衡，外汇储备余额总体稳定等特点。
横向对比，我国外汇市场和人民币汇率在全球范围内仍是相对稳定的。新兴市场动荡期间，由于经济基本面稳健、国际收支平衡状况良好、对外负债水平在安全线内、外汇储备相对充裕，跨境资本流动并未收到较大影响。
对于中美贸易摩擦背景下，未来我国跨境资金流出压力和外汇市场运行状况，外管局认为，我国政策基本面和经济基本面依然稳健，跨境资金流动和外汇市场运行有条件保持总体平稳。
点评：
上半年，我国跨境资金和外汇市场总体运行状况良好。人民币对美元汇率呈现先升后贬的双向波动，各月银行结售汇和跨境收支小幅顺逆差交替，外汇储备余额总体稳定，跨境资本流动并未受到较大影响。
近期，美联储议息会议认为美国经济强劲，对加息很有信心，新兴市场国家金融市场持续动荡。6月，银行结售汇仍为顺差但大幅收窄，人民币兑美元汇率大幅走弱。7月人民币汇率继续走弱， 20日中间价较前日大幅贬值605点，在岸和离岸人民币对美元一度跌破6.81。跨境资金和外汇市场成为市场焦点。
资本流动和汇率水平变化影响因素很多，但最基础的是一国经济基本面。上半年，我国经济整体保持稳健；新旧动能转换和金融去杠杆尚未完成，下半年经济压力增大。近期，党中央和国务院出台多项措施，推动改革、提质消费、增加投资和扩大开放，预计未来经济增长有望保持稳定，人民币汇率没有继续大幅贬值基础；考虑到稳定的经济增长前景、有效的资本流动宏观审慎管理、及时的外汇市场预期引导等因素，预计跨境资本不会出现大幅波动。
眼下，理性评估中美贸易摩擦，积极引导外汇市场预期应是当务之急。应该看到，中美贸易摩擦，以及美国与世界其他国家更广泛的贸易摩擦，短期内会影响市场情绪，中期将导致通胀攀升和国际收支恶化，长期会损害经济增长，美国经济难以独善其身。同时，鉴于目前人民币汇率一度突破6.81，存在超调的可能性，建议央行加强外汇市场主体的预期引导，进一步完善人民币汇率形成机制。
3.美元指数高位回落，人民币兑美元继续贬值
上周，人民币兑美元中间价由6.6727下调至6.7671，累计下调944bp。
上周在岸即期汇率由6.6905降至6.7795，累计贬值890bp。离岸市场即期汇率由6.7118降至6.7783，累计贬值665bp。
一篮子货币方面，三大人民币汇率指数均出现下降。根据外管局公布的数据，在2018年7月6日至7月13日期间，CFETS人民币汇率指数由95.07降至94.78；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由98.42降至98.14；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由95.21降至94.92。
点评：
上周五，人民币兑美元中间价报6.7671，下调605bp，降幅创2015年8月13日以来最大，这也是中间价连续第7天调降。
近期人民币汇率贬值速度加快，主要受到内外两方面因素影响。一方面，美元指数的反弹是本轮人民币汇率走弱的重要原因，上周美元指数强劲突破95关口，一是源于美国经济基本面数据表现稳健，同时减税效果颇受期待；二是美联储加息预期逐渐升温；三是避险情绪加重导致美元多头增加。另一方面，从内部因素来看，一是近期我国央行货币投放力度加大，市场流动性渐趋宽松；二是中美贸易摩擦未见缓和，而是逐步升级，导致对国内经济下行的担忧情绪上升。
展望未来，美元指数进一步上行的空间有限。上周特朗普批评美联储加息政策，并表示美元走强将令美国处于不利地位，导致美元指数高位回落，这表明看多美元情绪并不稳固，同时特朗普的弱势美元态度对美元走势的影响力也不容小觑。而从国内来看，我国改革进程不断推进，结构性减税、适度监管、对中小微企业精准滴灌、营造更好的创新环境等措施将对经济增长形成有力支撑。预计未来人民币汇率将保持在理性区间弹性波动的走势。
4.资金面平稳跨过税期，稳定偏松局面有望延续
上周，银行间市场流动性趋于宽松，各层次货币市场利率多数下行；债券市场收益率亦普遍下行。
资金投放量方面，上周央行开展了5800亿元逆回购，逆回购到期400亿元，通过逆回购操作净投放资金5400亿元。此外，央行于7月17日开展1500亿元国库现金定存招投标，7月20日国库现金定存到期800亿元。
货币市场方面，各期限银行间质押式回购加权平均利率短降长升，其中R001下行12bp至2.36%，R007下行5bp至2.66%，R014上行7bp至3.10%，R021上行42bp至4.36%，R1M上行35bp至3.87%。存款类机构质押式回购加权平均利率多数下行，其中DR001下行12bp至2.32%，DR007下行3bp至2.62%，DR014上行6bp至2.87%，DR021下行10bp至2.94%，DR1M下行27bp至2.83%。各期限上海银行间同业拆放利率全面下行，其中Shibor001下行13bp至2.35%，Shibor007下行1bp至2.68%，Shibor014下行7bp至2.96%，Shibor1M下行3bp至3.18%，Shibor3M下行7bp至3.54%。
利率债方面，10年期国债收益率上行2bp至3.51%，10年期国开债收益率下行2bp至4.09%。信用债方面，10年期3A+级中短期票据收益率下行11bp至4.63%，10年期3A级铁道债收益率下行10bp至4.63%，10年期3A级企业债收益率下行10bp至4.76%，10年期3A级城投债收益率下行10bp至4.97%。
点评：
从历史规律来看，7月为税收大月，税期对资金面扰动较大。上周周初恰逢税期高峰，加上政府债券发行缴款压力较大，前两个交易日资金面有所趋紧，各层次货币市场利率显著上行。随着税期扰动逐渐消退，且央行重启净投放，有效对冲资金面压力，货币市场利率逐渐下行，资金面很快重回宽松状态。
上周央行连续4日实施大额逆回购，累计净投放资金5400亿元，达到3月以来单周最大净投放量；同时开展1500亿元中央国库现金定存招投标，提前超额续作到期量以辅助释放流动性，而中标利率显著低于今年前6期，显示引导市场利率下行意图。总体来看，近来流动性较为充裕，税期高峰也并未造成较大波动，印证了当前货币政策操作中性略偏宽松。
本周逆回购到期3700亿元，资金面扰动因素减少。预计央行可能转向少量净回笼，资金面稳定偏松局面仍将延续。
前期债市违约频现，P2P平台密集“爆雷”，上周出炉的二季度经济数据中投资、消费和进出口同处低位，社融继续低速增长，面对复杂的经济金融环境，央行逐步调整去杠杆的力度和节奏，以期在防风险和稳增长之间取得平衡。一方面，监管层多管齐下引导金融机构加大实体经济支持力度。央行通过窗口指导，额外提供MLF资金鼓励银行贷款投放和信用债投资；与此同时，银保监会明确敦促银行加大信贷投放力度支持民营和小微企业。另一方面，金融监管边际放松。7月20日，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，对资管新规进行细节规范，具体内容包括公募理财产品销售门槛降低、公募资管产品可投资非标等，虽监管方向未变，但执行尺度放宽。预计相关措施对目前的“紧信用”状况有一定缓解，实体企业的资金压力将有所减轻。
四、6月数据专题
1.二季度GDP小幅减速，经济增长动力转换显著
国家统计局于7月16日发布上半年国民经济统计数据。初步核算，上半年国内生产总值418961亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。分产业看，第一产业增加值22087亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值169299亿元，增长6.1%；第三产业增加值227576亿元，增长7.6%。
点评：
2018年上半年GDP同比增长6.8%，符合市场预期。二季度GDP同比增长6.7%，较一季度放缓0.1个百分点，该增速与2016年的低谷位置持平，显示经济在经历了2017年的供给侧改革周期性反弹后开始进入下行区间。从环比看，二季度GDP经季节调整后环比增长1.8%，较上季度加快0.4个百分点，相当于年化增长7.39%。尽管环比数据较高，但近年来一季度季调环比均较低，导致二季度环比偏高，可能仍有季调不充分问题。
分行业看，建筑业、房地产业、餐饮住宿、批发零售业增速回落，工业保持平稳，金融业低位回升。其中金融业增加值增速从历史低谷中回升，二季度同比增长4.3%，较一季度加快1.4个百分点，原因在于一方面二季度以来货币政策有所微调，表内信贷投放加快，另一方面去年同期金融业增加值基数也较低。不过当前在严监管背景下，货币政策边际放松效果并不大，表外业务仍在收缩，金融业仍处在低谷。
从三大需求贡献来看，消费成为拉动GDP的关键力量。上半年最终消费对GDP增长的贡献率为78.5%，较2017年同期大幅提升了15.1个百分点，创历史新高，拉动GDP同比增长5.3个百分点；资本形成总额对GDP增长的贡献率为31.4%，较2017年同期下降了1.3个百分点，拉动GDP同比增长2.1个百分点；货物和服务净出口对GDP增长的贡献率为-9.9%，连续第二个季度负增长，拉动GDP同比增长-0.7个百分点。可以说，在全球贸易摩擦加剧的情况下，内需尤其是消费再次扮演了拉动GDP增长的重要角色。
2.6月工业增加值同比增速回落至6.0%
6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速比5月份回落0.8个百分点，比上年同月显著下降1.6个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.36%，增速比上月回落0.19个百分点。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较1-5月份和去年同期回落0.2个百分点，但较上年全年提高0.1个百分点。
点评：
6月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，不及预期值6.5%，较5月份和上年同期大幅回落0.8和1.6个百分点，与3月份持平，再次出现季末显著回落；环比增长0.36%，为2015年8月以来的最低水平，与3月份持平。
从行业结构看，三大门类均出现负增长：6月采矿业增加值同比增长2.7%，增速较上月下降0.3个百分点；制造业增长6.0%，较上月下降0.6个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.2%，较上月大幅回落3个百分点，成为拖累工业生产显著放缓的主要因素。具体来看，41个大类行业中，上游黑色金属与非金属矿物业同比保持高速增长，中游部分制造业增速持续放缓。
6月份工业增加值的显著回落，主要同三方面因素有关：一是从生产端看，高炉开工率、六大发电集团日均耗煤量以及汽车轮胎钢胎和半钢胎周平均开工率等高频指标均显示6月工业生产景气度下滑，6月发电量同比增速由上月的9.8%大幅降至6.7%，同时主要工业品产量增速普遍下滑，加之今年6月受端午假期影响较去年同期少两个工作日，整月有效生产时长较去年同期偏低，致使生产活动进一步放缓；
二是从需求端看，内外需同时承压，进出口双双回落并低于预期。6月份出口（按人民币计）同比增长3.1%，不及预期值4%和前值3.2%，为2017年以来新低（2018年3月因春节错位因素造成的低位除外）。出口增速回落致使企业生产放缓，相应的出口交货值同比增长2.8%，较上月大幅回落4.1个百分点，创2016年12月以来最低水平。进口同比增长6%，远不及预期值12.6%和前值15.6%；
三是继今年一季度末工业增加值同比增速大幅下滑后，二季度末再度出现显著回落，主要源于去年一季度和二季度均出现季末翘尾。2017年4月和5月工业增加值同比增速均仅为6.5%，但6月份受节假日和季末因素影响大幅跳升至7.6%，去年同期基数偏高在一定程度上导致今年6月工业增加值同比增速回落。
展望下半年，六大发电集团日均耗煤量和高炉开工率等高频数据均显示7月上旬工业生产活动仍未见加快，加之中美贸易战阴霾对贸易影响将逐步显现，秋冬季节能环保督查将进一步限制工业企业生产，预计下半年工业生产压力或有所加大。
3.1-6月全国固定资产投资同比增长6.0%，民间投资同比增长8.4%
2018年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）297316亿元，同比增长6%，增速比1-5月份回落0.1个百分点。从经季节调整后的环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.48%。
1-6月份，民间固定资产投资184539亿元，同比增长8.4%增速比1-5月份回升0.3个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为62.1%，比1-5月份回落0.1个百分点。
点评：
上半年投资增速从1-2月的7.9%逐月下滑至1-6月的6.0%，主要原因是金融强监管去杠杆效应与地方政府债务监管加强导致社融断崖式下滑，整体融资环境不断收紧。
从三大支柱来看，上半年投资增速下行主要受到基建投资超预期回落的拖累，而房地产开发投资维持高位为投资托底，制造业投资二季度来的显著回暖也是投资回落幅度收窄的重要支撑。具体来看，第三产业中的基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）上半年逐月下滑，原因一是2018年以来地方政府债务监管持续加码；二是PPP入库项目清理中，大量不规范、不合格的PPP项目被清退；三是今年地方债到期量显著高于前两年，借新还旧压力加大；四是2017年上半年基建投资基数较高。制造业投资一季度略有回落，二季度则逐月回暖，且回暖幅度逐渐加大，是上半年投资的一大亮点。制造业投资的复苏一是来自高技术制造业与高端制造业新动能的拉升；二是出口仍保持在较高水平的支撑；三是企业利润维持高位的带动。房地产开发投资上半年保持10%左右的高增速，但已在逐月小幅放缓，是上半年投资的主要托底力量。
展望下半年，投资增速下行压力仍大。其中，基建投资增速可能触底企稳，综合考虑下财政政策可能趋向更加积极，以应对需求下滑；同时下半年地方政府债券发行规模将扩大；加上PPP项目清理结束，基建投资下半年资金来源可能改善，增速有望止跌企稳。制造业可能延续企稳回升，但存在不确定性，中美贸易摩擦持续升级的负面冲击或在下半年逐渐显现，此外企业融资环境紧缩也是一大制约。而房地产投资增速也将继续下行。
4.6月社会消费品零售总额同比增长9.0%
2018年6月份，社会消费品零售总额30842亿元，同比名义增长9.0%（扣除价格因素实际增长7.0%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额12448亿元，增长6.5%。
2018年1-6月份，社会消费品零售总额180018亿元，同比增长9.4%。其中，限额以上单位消费品零售额69938亿元，增长7.5%。
点评：
上半年消费增速较去年同期大幅回落。1-6月份，社会消费品零售总额同比增长9.4%，较去年同期增速大幅下滑1个百分点，究其原因，主要在于以下三点：一是在汽车类商品进口关税下调实施在即，部分居民推迟购买汽车行为，导致5月、6月汽车消费增速大幅下滑；二是高房价带来的挤出效应使城镇居民消费受到抑制；三是服务消费快速增长、医疗保健类消费强劲，但却无法完全从社会消费品零售总额中体现，该数据对总体消费的代表性有所下降。若扣除5月、6月汽车类商品销售短期因素的影响，上半年社会消费品零售总额增速为10%左右，继续保持较快增长势头。
消费基础性作用继续增强，升级势头明显。上半年，消费对经济增长的贡献率稳步提升，最终消费支出对经济增长的贡献率达到78.5%，较去年同期提高14.2个百分点，消费基础性作用继续增强。这与上半年消费品零售增速大幅回落有所背离。究其原因，一是与社会消费品零售总额相比，政府购买汽车并不纳入最终消费，而是固定资本形成，所以汽车销售下滑对最终消费的影响更小。二是社会消费品零售总额并不包括服务消费，近年来服务消费的比重已高达50%左右，且增速加快，在并入服务消费后，最终消费增长也会有所加快。三是最终消费还包括虚拟消费，即以实物形态获得的消费、农民自产自销农产品、自有住房、自我服务消费等。
下半年消费将继续展现韧劲，发挥稳健托底作用。下半年多项消费红利密集释放，有利于增加居民收入、提高城乡居民消费能力、促进消费升级，从而带动消费增长。一是降低了1449个税目的日用消费品进口关税和汽车整车及零部件进口关税；二是个税改革正在加速推进，居民的税负压力将有所减小；三是商务部、发改委等部门将陆续出台多项政策，推动居民消费扩大升级、优化消费者体验。此外，随着消费区域结构逐步改善、城乡居民人均收入倍差逐步缩小，农村消费市场还有很大上升空间，从而为消费增长提供了稳定动力。综合考虑，预计下半年社会消费品零售总额增速较上半年小幅回升，保持9.8%左右的平稳较快增长，全年最终消费支出对经济增长的贡献率将稳定在70%左右。
5.1-6月全国房地产开发投资增速略降至9.7%，销售面积增速同比回升至3.3%
2018年1-6月份，全国房地产开发投资55531亿元，同比名义增长9.7%，增速比1-5月份回落0.5个百分点。其中，住宅投资38990亿元，增长13.6%，增速回落0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.2%。
点评：
上半年地产投资累计同比增速保持在10%左右的较高增长水平，主要原因是去年下半年土地成交高增带来的土地购置费递延支付效应。此外，部分热点城市销售继续高位运行一定程度上提振了投资需求；去库存政策导致部分城市库存降至历史低位，存在补库存需求带动。但随着土地购置费递延支付因素逐渐消退，地产投资增速二季度已连续回落至10%以下。
上半年地产销售呈现一季度回落、二季度回暖态势。在高强度、高密度房地产市场调控政策的压力下，商品房销售仍然出现升温，主要是受到部分热点二线城市和三四线城市楼市成交热度较高带动，原因在于棚改货币化安置比例维持高位和人才引进政策带来的购房需求支撑。
上半年新开工和土地成交逐步回暖，到位资金增速则维持低位。具体来看，建设指标显著反弹，房屋新开工面积和施工面积增速均较年初回升，楼市销售回暖与补库存需求驱动下，房企开工有所加快。土地成交热度不低，本年购置土地面积累计同比增速显著回升；土地成交价款增速持续位于高位。资金来源维持低位，分项中，国内贷款和个人按揭贷款已为负增长，定金及预收款和自筹资金则仍居于高位，这表明当前房企外部融资困难，资金主要依赖于销售回款，但随着调控从严下销售下行，此类资金来源也将难以为继。
下半年房地产投资增速将继续回落。政策性住房建设、租赁住房建设与人才引进政策是下半年地产投资的重要支撑力量。但就整体环境而言，中央与地方均高度重视房地产调控，预示着房地产销售反弹可持续性存疑；同时，开发商将继续面临趋严的资金约束，楼市销售位于低位、表外融资收紧和严控房地产信贷增长对房企从内部资金回笼、外部银行和非银行金融机构获取资金构成三重制约，这将构成下半年房地产开发投资的最大制约。综合来看，预计下半年房地产投资将处渐进回落通道。
（编辑：雨田师兄）
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